廣義基礎設施既包括交通、通訊、能源等“經(jīng)濟”基礎設施，也包括醫院、學(xué)校、養老等“社會(huì )”基礎設施，在滿(mǎn)足民眾需求和促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)方面，扮演著(zhù)至關(guān)重要的角色?；A設施的交付，需要有巨量的資金支持。盡管政府和社會(huì )資本合作（PPP）模式并不作為一種融資方式被強調，但其在改善基礎設施供給效率的同時(shí)，也擴大了基礎設施資金的來(lái)源。
　　基礎設施資金需求：全球2030年前基建投資需求將達57萬(wàn)億美元 　　談及全球基礎設施的融資需求，近年有兩個(gè)報告的數字被廣為引用。一份來(lái)自麥肯錫2013年的預測，全球2030年前基建投資需求將達57萬(wàn)億美元；另一份來(lái)自亞洲開(kāi)發(fā)銀行2009年的報告，2010—2020年亞洲基礎設施投資總需求預計為8.28萬(wàn)億美元。此外，普華永道（PWC）在2014年也判斷，未來(lái)10年全球基礎設施支出將從每年4萬(wàn)億美元增加到9萬(wàn)億美元，而亞洲和太平洋地區的此類(lèi)支出將保持在7%～8%的年均增長(cháng)，總量將占到全球的60%。另外，實(shí)現聯(lián)合國千年發(fā)展目標、消除貧困和應對氣候變化均對基礎設施投資有更大的需求。由于評估范圍、計量方法、數據來(lái)源以及對基礎設施的定義均存在差異，簡(jiǎn)單地對比各項預測數字并無(wú)實(shí)質(zhì)意義，但總體趨勢可以判斷，全球特別是亞洲和太平洋地區的基礎設施建設均面臨巨大的資金需求。 　　基礎設施資金來(lái)源：90%來(lái)自公共部門(mén)，銀行貸款是主力軍 　　基礎設施的資金來(lái)源，可以從公共部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)兩個(gè)方向的需求去看。中央和地方的預算支出，以及政策性開(kāi)發(fā)機構構成公共部門(mén)資金的主要來(lái)源，而私營(yíng)部門(mén)的資金來(lái)源又分公司融資和項目融資。第二次世界大戰之后，各國的基礎設施重建基本都由公共部門(mén)投資主導，到了上個(gè)世紀80年代初，全球各國政府在基礎設施建設和經(jīng)營(yíng)中的角色都較大，在許多國家，基礎設施建設資金的90%來(lái)自公共部門(mén)，政府幾乎承擔了所有基礎設施項目的投資與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。這種做法，加重了公共部門(mén)的財政負擔，而公共部門(mén)的效率瓶頸，也導致基礎設施服務(wù)效率下降，又進(jìn)一步加重政府的財政負擔和增稅壓力。在英國率先將一些公共部門(mén)提供的公共產(chǎn)品和服務(wù)推向市場(chǎng)后，整個(gè)世界出現了基礎設施商業(yè)化、市場(chǎng)化的浪潮。當前，除了日本以外的絕大多數發(fā)達國家在基礎設施領(lǐng)域，私營(yíng)部門(mén)的投資都超過(guò)了公共部門(mén)的投資，比如，這個(gè)比例在新的歐盟成員國大約是1:1，而在老的歐盟成員國達到了2:1。根據英國財政部2014年的報告，英國大約70%的“經(jīng)濟”基礎設施由私營(yíng)部門(mén)投資。而在包括中國在內的亞洲發(fā)展中國家，這個(gè)比例大致倒過(guò)來(lái)，公共部門(mén)投資仍然占絕對主導地位。高盛在2013年報告中稱(chēng)，公共部門(mén)投資在基礎設施領(lǐng)域的占比在菲律賓是90%，泰國80%，印尼65%以及馬來(lái)西亞50%，但公共部門(mén)投資比重近年有下降的趨勢，比如印度計劃在其第11個(gè)五年計劃（2007—2012）和第12個(gè)五年計劃（2012—2017）間，將公共部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)在基礎設施領(lǐng)域投資的比重從2:1降到1:1。 　　盡管在2008年全球金融危機后通過(guò)的巴塞爾協(xié)議Ⅲ對銀行系統有了更嚴格的要求，并嚴格限制提供項目融資，銀行貸款仍然是基礎設施領(lǐng)域主要的資金來(lái)源。在發(fā)展中國家，銀行可能不愿意向其認為可能存在風(fēng)險的基礎設施項目提供借款。 　　此外，項目債券市場(chǎng)不發(fā)達、機構投資者興趣不足，通常也會(huì )削弱基礎設施項目的融資能力。一些國家可能尋求外幣融資，但須承擔外幣匯率變化產(chǎn)生的風(fēng)險。 　　在很多發(fā)展中國家，匯率風(fēng)險并不能進(jìn)行長(cháng)期對沖。盡管平均貸款期限，已經(jīng)從全球金融危機后2011年的低點(diǎn)6年，回升到了2015年的接近12年，但即使是在金融市場(chǎng)相對發(fā)達的國家，銀行貸款的期限通常也還是比項目?jì)斶€期或大部分基礎設施項目經(jīng)濟周期或者PPP協(xié)議周期要短。 　　根據項目全生命周期的現金流需求，可以有動(dòng)態(tài)分階段的多種金融工具匹配的融資安排，比如主動(dòng)二次融資和被動(dòng)二次融資。所謂主動(dòng)二次融資，是為了利用項目建成后風(fēng)險降低來(lái)降低融資成本。所謂被動(dòng)二次融資，是在市場(chǎng)偏離預期，項目現金流出問(wèn)題時(shí)，風(fēng)險管控事后補救措施。IJGlobal（編者注:IJGlobal為基礎設施投資數據庫，通過(guò)追蹤全球市場(chǎng)活動(dòng)發(fā)布實(shí)時(shí)信息，從而輔助投資決策制定）的統計圖顯示，項目再融資的數量近年增長(cháng)明顯。 　　在很多國家，相當一部分在交易所掛牌的公司是基礎設施資產(chǎn)的擁有者，這里面包括開(kāi)發(fā)商、運營(yíng)商、承包商以及綜合性集團公司，資本市場(chǎng)成為基礎設施融資的來(lái)源。自2000年基礎設施投資興盛以來(lái)，全球主要股指都陸續推出基礎設施股指，但所涵蓋的國家和行業(yè)有較大的區別。比如，英國富時(shí)（FTSE）100的全球基礎設施指數包括839只股票，其中亞洲有239家公司，包括111家來(lái)自日本、59家來(lái)自中國大陸和34家來(lái)自中國臺灣?；A設施類(lèi)上市公司的總市值大約占到全球資本市場(chǎng)總量的6%，約等于全球GDP的4%。 　　根據咨詢(xún)公司Tower Waston 2014年的調查，大約3萬(wàn)億美元通過(guò)基金直接投資基礎設施，主要集中于歐洲和北美地區，僅有約22%在亞洲。而另一家研究機構Preqin，則記錄了全球范圍內于2004年至2014年共發(fā)起約400只基礎設施基金，共募集總額超過(guò)3000億美元的資金。盡管此類(lèi)非上市的基礎設施投資一直在增長(cháng)，但基礎設施資產(chǎn)在全球基金投資中僅占5%，遠遠落后于房地產(chǎn)、私募和對沖基金。全球來(lái)看，絕大多數基礎設施基金為股權投資基金，僅約10%提供債務(wù)融資。但是近年，針對歐洲債務(wù)市場(chǎng)提供貸款或夾層融資的基金正在增加。 　　此外，基礎設施項目具有相對穩定的需求和現金流、形成收益雖不高但風(fēng)險較低的特點(diǎn)，對于風(fēng)險厭惡型的機構投資人，如大型養老金、保險資金、主權財富基金等，投資基礎設施行業(yè)是比較理想的改善投資組合中風(fēng)險收益特征的重要選擇。近年，基礎設施項目或者基礎設施公司的股權投資在加拿大、澳大利亞和北歐日益受到養老基金的青睞，而在亞洲，主權財富基金也對基礎設施資產(chǎn)展現更多的興趣。對基礎設施資產(chǎn)的長(cháng)期投資，需要機構投資者對此類(lèi)資產(chǎn)較強的信用分析和風(fēng)險評估，以及對相關(guān)行業(yè)管理運營(yíng)的經(jīng)驗和能力。
　　全球PPP項目地域分布：由歐洲和英聯(lián)邦國家擴展到美國、中國 　　PPP模式介于傳統公共部門(mén)主導投資和基礎設施完全私有化之間，在公共和私營(yíng)部門(mén)之間，通過(guò)風(fēng)險分擔、激勵相容的合作機制，改善包括基礎設施在內的公共產(chǎn)品和公共服務(wù)的數量、質(zhì)量和效率。全球數據供應商迪羅基公司（Dealogic）的數據顯示，近年來(lái)全球PPP的總投資金額約為600億美元至1000億美元之間，2014年約為720億美元，主要分布在歐洲和英聯(lián)邦國家，交通和社會(huì )基礎設施類(lèi)項目占到了約70%。近期，美國的PPP市場(chǎng)有開(kāi)始爆發(fā)的跡象，而自2014年，PPP模式在中國迅猛發(fā)展，PPP項目的數量和金額出現了快速增長(cháng)。截至2016年4月30日，中國財政部的PPP綜合信息平臺項目庫顯示，中國PPP儲備項目的總額已達9.3萬(wàn)億人民幣，約合1.43萬(wàn)億美元。PPP在中國的迅猛發(fā)展，將刷新全球的數據。 　　全球項目融資：銀行貸款為主要資金來(lái)源，亞太地區印度遙遙領(lǐng)先 　　此處的項目融資特指以項目的未來(lái)收益和資產(chǎn)作為償還貸款的資金來(lái)源和安全保障的融資方式，與前文談到的為基礎設施項目融資的概念不同。項目融資并非僅用于基礎設施項目，在礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)和部分工業(yè)領(lǐng)域同樣適用。而如前文所述，基礎設施項目融資除了項目融資外，還可以通過(guò)公司融資。同樣，盡管由于高杠桿、風(fēng)險分散和表外處理的特性，無(wú)追索項目融資被廣泛運用在PPP項目中，但項目融資并不等同于PPP，同樣可以被用于非PPP項目。根據Dealogic的數據，PPP項目在項目融資中的占比保持在16%至25%之間，2014年約為18%。當然，PPP項目中的參與方，也可以通過(guò)公司融資的方式間接為PPP項目籌集資金。 　　IJGlobal數據庫對全球項目融資按來(lái)源分類(lèi)進(jìn)行了統計，類(lèi)似的數據來(lái)自另一家數據提供者Dealogic，2014年項目融資的79%來(lái)自貸款，12%來(lái)自股權投資，9%來(lái)自債券。湯森路透（Thomson Reuters）展示了亞洲和太平洋地區主要國家近年項目融資貸款的數量，印度一枝獨秀，領(lǐng)跑亞洲。 　　中國盡管在2014年較上一年有較大的增長(cháng)，但提供項目融資貸款的規模仍然很小。傳統公司融資模式對金融機構能力要求不高，放貸只需要有資產(chǎn)抵押、信用抵押或擔保即可，而過(guò)去針對地方融資平臺甚至只看政府的兜底承諾即可，而要做基于項目收入的有限追索項目融資，則要求金融機構必須對行業(yè)和項目有專(zhuān)業(yè)判斷，但由于人才結構和知識結構缺陷，大多數金融機構尚未建立起適應項目融資的操作流程和風(fēng)控系統。盡管有中國國務(wù)院文件明確了項目收益權質(zhì)押的創(chuàng )新金融方式，以及高法院對特許經(jīng)營(yíng)收益權質(zhì)押的認定，項目所有權屬不清以及資產(chǎn)變現能力較差等都影響金融機構持有此類(lèi)資產(chǎn)的信心和興趣。 　　此外，由于項目融資風(fēng)險更高，理應由更高的資金成本匹配，但實(shí)際上在中國資金市場(chǎng)中同質(zhì)化競爭氛圍下，不支持這種區別定價(jià)，金融機構也缺乏差異化風(fēng)險定價(jià)的意愿和能力。 　　選擇貸款融資或者債券融資的主要因素有規模、成本和期限，通常來(lái)講，債券融資適用于更大規模的項目，有比等量銀行貸款更低的成本以及相對更長(cháng)的期限。但決定融資方式的時(shí)候，也應綜合比較，比如對主體信用的要求、對資金的需求時(shí)間和利率定價(jià)方式等?？傮w來(lái)說(shuō)，債券適合用于標準的項目，尤其是已經(jīng)進(jìn)入相對穩定的運營(yíng)期的項目。而銀行貸款的更大靈活性更適合項目建設和早期運營(yíng)階段更加復雜或在不確定的市場(chǎng)中進(jìn)行的項目。2009年至2013年，亞洲區共發(fā)行551只基礎設施債券，總額達1.68萬(wàn)億美元。其中，中國有340只，總額1.42萬(wàn)億美元，包括對政府平臺公司發(fā)行的企業(yè)債、公司債，以及項目收益債和 專(zhuān)項債。 　　PPP基金：拓展融資渠道、整合優(yōu)勢資源、平衡各方利益 　　PPP基金包括市場(chǎng)端發(fā)起的各類(lèi)針對PPP項目的投資基金，也包括政府端發(fā)起的旨在增加市場(chǎng)信心并提高PPP項目可融資性的各種支持引導基金。 　　在PPP項目對全產(chǎn)業(yè)鏈效益優(yōu)以實(shí)現物有所值的目標驅動(dòng)下，私營(yíng)部門(mén)往往整合融資、設計、建設、運營(yíng)和維護等各個(gè)環(huán)節的參與方，分享各自的優(yōu)勢和資源，或組成“1+1>2”的聯(lián)合體，市場(chǎng)端的各種PPP基金除了可以幫助拓展融資渠道募集更多資金外，更能起到整合PPP項目眾多參與方優(yōu)勢資源和平衡各方利益訴求的作用。針對PPP類(lèi)項目體量大、周期長(cháng)、收益穩定但不會(huì )太高的特點(diǎn)，國際上絕大多數基金是長(cháng)期投資，不做明股實(shí)債類(lèi)的短期回購安排。資產(chǎn)證券化促成了此類(lèi)資產(chǎn)的二級交易市場(chǎng)，在滿(mǎn)足項目進(jìn)入穩定運營(yíng)期后的融資需求的同時(shí)，也使得長(cháng)期流動(dòng)性需求能夠得到滿(mǎn)足。 　　財務(wù)可行性支持：政府直接提供現金支持，協(xié)調公私風(fēng)險承擔 　　在后全球金融危機環(huán)境中，很多政府都采取更加務(wù)實(shí)的風(fēng)險分擔方法，認為期待私營(yíng)部門(mén)承擔太多風(fēng)險可能出現反彈。此外，當PPP模式被應用于更多的“社會(huì )”基礎設施如教育、養老等領(lǐng)域時(shí)，政府需要承擔更多的風(fēng)險才能使項目具有可融資性?？傮w來(lái)講，完善法律和政策體系，健全金融和資本市場(chǎng)，提高市場(chǎng)的公平性和透明度，提高項目本身的收益水平，這些都可視為財務(wù)可行性支持（FVS）的一部分。 　　中國的一些省級地方政府如江蘇、四川和河南等，已經(jīng)建立不同規模的PPP融資支持基金，通過(guò)小比例股權或者債權的方式投入PPP項目、給予PPP項目一定的前期費用補貼及為PPP項目提供融資擔保等方式對PPP項目提供融資支持，提高項目融資的可獲得性。